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"在一个周期里有三种活法：顺周期、逆周期、抗周期。"

"周期交替，不是英雄生计，是适者生计！"

2025 年，企业若何生计？若何找机会，定政策？

"最受创业者接待投资东说念主"卫哲拔擢在 2025 年 1 月 4 日迁延创新大课现场，共享了《新周期下，若何顺周期，抗周期，逆周期布局》，高维度、结构化的想考，因事为制，岂论你从事什么行业，齐会有所启发。

卫哲拔擢是嘉御本钱董事长兼创举搭伙东说念主。嘉御本钱秉合手"以终为始"的投资理念，曾投资安克创新、泡泡玛特、沪上大姨、锅圈食汇、想摩尔国际等独角兽企业。投资名堂稀奇 100 个，获利了 30 多个 IPO。在得胜 IPO 的品牌中，多个是细分行业中第一。

对于国内破钞、国出门海、AIGC 等，卫哲拔擢给出了听了就能带走的实战布置回来，价值百万！

以下是课程精华：

讲课拔擢 |  卫哲   嘉御本钱董事长兼创举搭伙东说念主  

现时，咱们正处于新旧周期交替的要道时期，这个周期始于 2022 年，瞻望将合手续近十年。

今天不管投资如故创业，必须带着周期来看问题，你要作念的决议并不是站在今天看，它是不是一个正确决定，而至少要看五年以后。事实上，我作念企业作念深刻，往往会说把异日的贫寒，尽可能想得多少量，把贫寒的时候想得长少量，最佳能作念好十年的准备，以支吾新周期中的变化。

‍新周期的五个特色

第一部分，咱们将要点探讨新周期的五个特色。

特色一：岂论是中国经济如故宇宙经济，齐已迈入存量经济期间。听到"存量经济"，环球偶然会感到些许忧虑，但从历史发展来看，这少量并不可怕。事实上，许多国度齐曾资格过从增量经济向存量经济的转型。

以好意思国为例，二战后，它手脚全球发展的引颈者，弘远的经济体量，像是火车头，带动全球经济驶入增量期间。那时，好意思国主导的马歇尔考虑助力欧洲收尾了复苏，也促使日本和韩国在战后马上崛起。不错说，好意思国牙缝里面掉下少量东西，齐能让日本韩国齐在战后能够复原。

然则，好意思国经济却在 1973 年转向存量期间，背后主要受两件事的深远影响：一是越南干戈，二是能源危境的爆发。尤其是能源危境，对好意思国经济的冲击巨大。那时，好意思国手脚能源入口国，能源入口成本的高潮径直影响经济，油价从每桶三四好意思元飙升至 30 多好意思元，成本激增近十倍。这两件事共同促使好意思国经济步入存量经济期间。

之后接棒的是日本。20 世纪 70 年代中期，日本经济的迅猛增长带动了全球经济的增量发展。然则，1985 年日本签署《广场合同》后，经济逐渐进入所谓的"失去的 30 年"，即秀气着日本存量经济的运转。

进入 90 年代，苏联解体、东欧巨变，西欧及其附进又出现了巨大的商场和丰富的优质劳能源资源，这为欧洲经济的崛起提供了机会。欧洲经济实力增强的一个涌现即是推出了新的货币——欧元。我曾在 90 年代初去欧洲出差，那时需佩带德国马克、法郎和里拉等多种货币，而这些其后齐被欧元取代。到了 2000 年傍边，欧洲经济也步入存量经济阶段。

此时，中国接过致力于棒，秀气性事件是 2001 年 12 月 11 日加入 WTO。许多东说念主认为中国经济增长的要道是改良怒放，但我认为加入 WTO 才是的确的滚动点。对此，我曾商量过许多企业雇主，2000 年以前的确敷裕的东说念主稀稀拉拉，大无数收尾高速发展的企业是在 2000 年之后。

是以，中国经济的崛起得益于双重红利：改良怒放带来的里面组织智商的开释，以及加入 WTO 带来的外部机遇。以上即是新周期的第一个特色。

特色二：全球化进度出现停顿，致使出现了逆全球化的趋势。这种舒坦并非仅针对中国，而是全球范围内沉寂主义和贸易保护主义有所昂首。咱们必须判辨地顽强到，全球化的停顿致使逆流是新周期的一个特色。

特色三：这是利好音讯，即以东说念主工智能（AI）为代表的科技正处于加快发展的黄金时期。手脚投资东说念主，咱们往往探讨哪些科技具有立异性，能够成为永远趋势而非移时窗口。为此，咱们需要分析这些科技变嫌了若干行业，以及变嫌的深度和广度。

以 PC 互联网为例，它对行业的变嫌是相对有限的。而出动互联网则带来了翻天覆地的变化。如今，如果莫得手机，咱们险些无法完成日常的许多行动，如打车、订旅店、用餐、购物和支付等。然则，跟着 AI 的崛起，咱们可能不相遇辩论它将变嫌哪些行业，而是辩论哪些行业或岗亭可能暂时不会被 AI 变嫌，更况兼变嫌的行业多，变嫌得很深，还很快。

在中国，东说念主们运转热烈辩论并的确感受到 AI 的影响是在 2022 年 12 月，跟着 ChatGPT 的发布。好意思国这种辩论也只是比咱们约莫早了六个月。不错说，在短短两年到两年半的时候里，咱们也曾深切地感受到了 AI 的存在及其带来的变化。

此次技能进步可能是唯一能够让全球经济和中国经济从存量经济中走出，重回增量经济的门道。它将不再依赖于全球化或大限制的组织变革，而是可能依靠这项技能本人的力量。

特色四：这是一个休戚各半的音讯。忧的是全球东说念主民，天然开云kaiyun.com也包括中国东说念主民的收入预期变得不那么乐不雅。尽管其中有一部分东说念主骨子收入未必减少了，但对收入增长的预期显耀没那么好了。举例，以前在互联网大厂责任的职工可能期待从 P7 升到 P8，如今保住 P7 的位置就也曾很阻碍易了。那些拿着 P7 的收入，以前是按 P8 圭臬破钞的东说念主，当今就运转存钱。

同期好音讯是什么？东说念主们追求高品质生活的愿望依然存在。中国有句老话："由俭入奢易，由奢入俭难。"一朝吃过好东西，穿过好衣裳，东说念主们就不会简陋裁减圭臬。因此，我不认为环球在破钞左迁，而是破钞降次。举例，以前你可能每周吃一顿好的，当今可能变成每个月一次。在经济好的时候，女性可能一年买十件新衣裳，而当今可能减少到四件，但这并不料味着她们会取舍品质更差的。

是以说，咱们感受到的破钞压力主要体当今降次为主，左迁为辅。这是一个破钞降次的期间。

特色五：从遵守优先，到均衡平允与遵守，再到安全重于遵守。在上一个增量经济周期中，遵守是紧要追求。比如，深圳那句有名的口号"时候是财富，遵守是人命"。  我以前在阿里巴巴责任，好多指引来参不雅，细目地说到，互联网电子商务提高了遵守。

然则，自 2018 年起，社会上就运转辩论，互联网公司不要再盯着小本考虑菜篮子里面的几棵菜了，外卖的算法不要再提高了，再提高外卖小哥上茅厕的时候齐没了。

这代表东说念主们运转敕令在遵守与平允之间寻求均衡。这种均衡追求不仅是中国的问题，欧盟对好意思国互联网公司的打压和罚金更历害，难说念欧洲不知说念互联网是提高遵守的？其实，社会到了一定程度就弗成光看遵守，要看遵守和平允之间的不绝。欧洲这些举动，主如若想兼顾欧洲其他营业的平允。

其实好多事情齐是安全大于遵守。以光刻机为例，按照全球化单干来说，应该给最擅长的地方来作念，中国当今自主研发光刻机，即是为了半导体产业的供应链安全。

‍新周期下的三种活法

基于新周期的五个特色，咱们则需要从三种角度来谈判问题：顺周期、抗周期和逆周期。这是在一个周期里的三种活法。咱们永诀望望看这三种想想永诀给咱们带来了什么？

一、顺周期

咱们先来看顺周期。顺周期意味着趁势而为。如果你弗成走出周期所闭幕的空间和时候，那么你就必须适宜其司法。

1. 存量经济期间，国民品牌将成为主流

顺周期咱们谈国内的破钞。前边提到，存量经济虽可能让东说念主不习气，但它并不可怕。因为在存量经济期间，恰是伟大的国民品牌出身的时期。

伟大的国民品牌有两个圭臬：一是品牌要宽裕大，能够在所在国度遮蔽一半以上的东说念主口；二伟大不仅要大，还要让一二线城市的中产阶层用起来有颜面，同期也要让三四线城市的小镇后生能够用得起，有里子。

优衣库手脚一个典型的日本国民品牌，出身于 1984 年。而日本是在 1985 年《广场合同》之后进入存量经济期间的。

再看好意思国，Costco 是一个绝顶典型的国民品牌。好意思国有三亿多东说念主口，Costco 的 99 好意思元会员卡已刊行 1.2 亿张，往往一个家庭领有一张卡就宽裕了，这意味着 Costco 遮蔽了好意思国一半以上的东说念主口。我在好意思国期间，办了一张 Costco 的卡，帮我打扫卫生的墨西哥大姨也有一张 Costco 的卡。她并不因为卫哲去得起她去不起，我也不认为家里大姨去的地方，我去了没颜面。这就口角常好的国民品牌，遮蔽一半以上东说念主口，颜面里子齐有。而 Costco 成就于 1976 年，恰是好意思国进入存量经济初期。Costco 是巴菲特的最爱，他说 Costco 是我的非卖品。

咱们看巴菲特的投资组合，险些等同于好意思国的国民品牌组合，如麦当劳、可口可乐和好时巧克力。

当苹果是科技品牌的时候，巴菲特莫得投。而当苹果是好意思国的国民品牌了，巴菲特动手了。他在苹果 1 万亿好意思金估值的时候投的，好多东说念主齐认为他投得晚了、贵了。但是，回过甚去看，他如故挣了两三倍。

巴菲特是五十多岁才挣钱的。好多东说念主齐在分析原因，咱们从另一个角度去看，巴菲特在五十多岁时运转建仓，那时正好买入了这些好意思国国民品牌，而这些品牌的批量崛起则是在 80 年代好意思国进入存量经济之后。

回到中国，目下国内许多企业已具备成为国民品牌的后劲。以小米为例，小米的居品在许多家庭中随地可见，好多东说念主家里齐有一两件，标明其"里子"工程没什么问题。

在"颜面"上还有提高的空间，在手机上，好多东说念主会选在苹果和华为，但是目下小米在造车，作念好了汽车是个更大的颜面工程，小米推出了小米 SU7 Ultra，价值八十多万的车，颜面上也正在改善。

蜜雪冰城领有四万多家店，在小镇上广受接待，它也具备成为国民品牌的后劲，但下一步需搞定"颜面"问题。

骨子上，在上一个周期，咱们时时提到"网红品牌"，这些品牌是由网红股东的，属于营销驱动的品牌。但在增量经济期间，营销驱动的品牌莫得错。以李佳琦和花西子的眉笔事件为例，四年前 79 元的花西子眉笔，环球不认为贵，又很可爱李佳琦，应允购买。但在四年后，正好碰到了增量经济向存量经济的拐点，破钞者对可买可不买的居品，价钱上变得更敏锐了。

因此，在增量经济期间，品牌是由营销驱动的网红品牌，而在存量经济期间，国民品牌将成为主流。

2. 的确能够下千里的品牌才是国民品牌

作念国民品牌，顺周期下千里商场需要三个要素，居品下千里、店型下千里和照顾下千里，其中，照顾下千里最难。

在居品下千里方面，好多东说念主以为必须降价走"性价比"门道，我绝顶反对性价比这这种说法。我主张"价性比"。这两种说法的区别是什么？

性价比是在在一样的性能下卷价钱，价钱更低廉。价性比是，勇于订价，不降价钱，普及居品质能。为什么弗成破价？

从创业或投资角度看，企业一朝破价，物流、营销、东说念主工、房钱等用度比例就会失控，财务模子就会乱掉。

坚合手价性比，使得零卖价钱阐明，物流、房钱、东说念主工和营销等成本占比保合手健康。作念价性比唯惟一运转毛利率会不健康，因为你要把性能提上去，其他齐是健康的。但跟着销量增多和供应链遵守提高，毛利率就有但愿复原。

相背，走性价比门道不仅会导致成本结构失衡，毛利率也难以保管。是以，不要走性价比的说念路，这些居品下千里容易出现的一个误区。

其次，店型下千里要作念好什么？在上一个期间，许多公司只热情流动东说念主口，而暴虐了常住东说念主口。以长沙为例，这个城市滋长了稠密网红品牌。我曾在五一广场逛过，我发现这里好多品牌的单店事迹很好，因为五一广场主要诱骗流动东说念主。雷同地，上海、北京、深圳的购物中心齐是流动东说念主口的聚首地。

而社区店，主要处事常住东说念主口，咱们要看社区店事迹若何样，能弗成在社区店站住脚。因此，咱们投资的锅圈、沪上大姨等品牌必须确保社区店的得胜。是以历练品牌的店型和渠说念，一定要历练能弗成把常住东说念主口作念好。

临了，是照顾下千里，如果你在一个地方有五家或十家店，手脚督导，能否一天内跑完这些店铺，取决于店铺之间的距离。对于供应链配送，一辆车和司机每天的固定用度相对阐明，开店密度够高的话，不错收尾十个门店的配送。这即是照顾下千里。在渠说念上，中枢作念起密度，能让照顾下千里变得肤浅。

回来一下，居品下千里有三个常见误区：一是应追求价性比而非性价比；二是店型渠说念下千里要要点处事常住东说念主口，而不仅限于流动东说念主口；三是照顾下千里，不要蛙跳一样的逾越式发展，遴荐缓缓蚕食的方式，普及区域密度。这些是下千里三要素的模范。

3. 存量经济期间，得华夏者得寰宇

此外，在之前的增量经济期间，破钞商场得胜常取决于"得北上广深者得寰宇"，因为增量经济是营销驱动的。一样的营销用度下去，打透了这些大城市，品牌效应会外溢，带动其他商场。就比如，全宇宙作念虚耗，必须拿下伦敦、巴黎、米兰、东京和纽约这五大城，因为这些城市的商场对全球营销具有巨大股东作用。

然则，此次咱们又回到了需要国民品牌能够下千里的阶段，"江山四省"变得绝顶遑急。山东、山西、河北、河南这四个省总东说念主口约为 3-3.5 亿东说念主。如果你要遮蔽中国 14 亿东说念主口中的 7 亿，那么这四个省份不可或缺，不然无法收尾的确的国民品牌。

其次，这四个省份齐位于朔方，当今的趋势是"由北向南易，由南向北难"。在增量经济时期，许多品牌是从南边向朔方膨大的。举例，最近的小菜园在香港上市了，老乡鸡也正在冲击港交所上市，这两家餐饮公司齐发祥于安徽。

而像锅圈食汇这么的品牌则开首于河南，沪上大姨天然名字听起来像是上海的品牌，但骨子上在上海唯独 20 多家门店，而在天津却有 350 多家门店，在山东更是达到了 1400 家门店。这两个品牌齐是主要作念朔方城市。

为什么要从北向南？主要有两个原因：滥觞，朔方的经济和破钞智商相对较低。如果一个营业模式能在朔方站得住，那么向南边膨大往往会更容易。许多品牌在广东的营业模式天然得胜，但向北膨大时，消长途一弱，模子就不成就了。

其次，朔方的破钞特色与南边不同，朔方四季分明，当今碰巧极冷，而广东仍可喝冰冻的果茶。服装亦然如斯，南边当今还不错穿凉鞋，朔方却也曾穿了穿靴子了。因此，资格过四季分明商场的品牌，向南边膨大时，只需要作念减法；而从南向北膨大，则需箝制作念你从来没碰到过的加法。

二、抗周期

接下来，咱们辩论抗周期，英文是" resistance "，意味着具有招架周期变化的智商，即周期的波动对你影响不大。如果时候上无法变嫌，那么通过变嫌空间，往往不错达到抗周期的后果。举例出海，企业一到国外就有机会抗周期了。

自 2018 年起，国内就运转辩论出海。最初是商品出海，当今也曾扩展到科技出海、医疗出海、企业处事出海，致使餐饮业出海，险些莫得哪个行业弗成出海。

1. 出海三要素

那么，中国破钞品牌若何出海呢？咱们有一句话："国内越红海，国外越蓝海。"嘉御正本也投国内破钞，也投出海，但凡咱们国内破钞不敢看的规模，咱们会优先谈判跨境商场。

举例，咱们不敢投资国内竞争热烈的充电宝商场，但勇于投资安克创新。因为国内越红海，证明中国供应链遵守最高，谁能够将中国的供应链上风带到国外去，那一定是一派蓝海等着你。

出海得胜的三个要道要素是：滥觞，依赖中国的供应链上风；其次，诈欺海归东说念主才，他们具有国际视线和训戒；第三，借助互联网，而非传统外贸的模范，因为中国在互联网规模的布置是全球最滥觞的。

2. 出海的四个要道取舍

出海，取舍比勉力更遑急。我将共享四个要道取舍。

第一，地区取舍。

第二，品类取舍。

第三，渠说念取舍。

第四，品牌定位取舍。

三、逆周期

临了，咱们谈谈逆周期。逆周期主要体当今咱们五大特色中的第三条：以 AI 为代表的科技进步。换句话说，拥抱 AI 有可能收尾逆周期的增长。

咱们来梳理一下往日一年 AIGC 规模的发展。

1. 啤酒泡 vs. 肥皂泡

滥觞，对于 AI 是否存在泡沫，我的恢复是细宗旨。但泡沫可分为两类：啤酒泡和肥皂泡。肥皂泡闹翻后什么也不留住，一些未与实体经济不绝的技能，如部分 Web 3.0   的好多技能，就像肥皂泡一样。

而啤酒泡则不同。咱们在旅店喝啤酒时，天然有 20% 的泡沫，但啤酒本人仍可饮用，致使更可口。AI 与各行业不绝细腻，即使有泡沫，亦然啤酒泡。

啤酒泡的产生需要两个条目：杯子必须是空的，啤酒倒入速率要快，啤酒泡就产生了。如果杯子里已有半杯啤酒，即使快速倒酒，也不会产生太多泡沫；反之，如果杯子是空的，但你平安沿杯边倒酒，也不会产生泡沫。

在这个譬如中，杯子代表行业，啤酒代表本钱。当行业空白时，本钱快速涌入就会酿成泡沫。AI 规模的初期，本钱的快速涌入导致了泡沫。不外，不同的 AI 细分规模，泡沫程度不一样。咱们不错继承啤酒中有 20% 至 30% 的泡沫，咱们如故会喝的；但如果泡沫达到 80%，那你碰到了黑店，咱们就不喝了。是以说，咱们能容忍泡沫比感性估值高出 20% 至 30%，但如果高出 200% 至 300%，就弗成碰。

因此，AI 规模的泡沫是不可幸免的，但它是啤酒泡。咱们需要热情不同 AI 规模的泡沫因素，尤其是大模子规模，这是一个绕不开的问题。

2. 大模子 LLM "蛇运转咬我方尾巴"

2023 年到 2024 年，我曾在好意思国满怀信心肠期待大模子的迭代，但闭幕也没迭代出什么。主要有两个方面的原因，一软一硬，一个是软件方面，另一个是硬件方面因。

先看软件。东说念主类大约一共就有 1 万亿的天然参数，2023 年我拜访好意思国时，已有模子西席了四五千亿个参数。那参数西席收场，模子就一定能迭代吗？

那时，许多好意思国大公司和创业公司默示，不消惦记这个问题，因为东说念主类已进入数据永动机期间。所谓数据永动机，是指大模子能产生新的合成参数，将这些合成参数再次喂给大模子，就成了数据永动机。

然则，一年后，他们发现将合成参数再次输入大模子时，模子莫得新的变化，致使暴判辨原有模子的问题。这让我想起中国的俗语，蛇运转咬我方尾巴。蛇咬我方尾巴，不一定能长大。

这恰是目下遭受的第一个瓶颈：合成参数喂给大模子后，能弗成普及模子性能的问题，目下这个问题还没搞定。

3.AI 基础缔造技能瓶颈凸现，基础缔造投资有增无减

第二个原因是硬件，AI 基础要领缔造的瓶颈。好意思国在这一规模相对滥觞，但仍靠近挑战。好意思国当今唯惟一个公司有所冲突，但是还莫得十足的确插足使用，就 Elon Musk 在凤凰城作念了一个 10 万张 GPU 的集群，而 Meta、谷歌基本上是 5 万张卡。

而中国最滥觞的公司刚达到 1 万张卡集群。西席 5000 亿参数的模子约莫需要 5 万张卡的集群，进一步扩大限制，集群还要扩大，但扩大就遭受了电力问题，莫得电力来支合手这么大的限制。许多东说念主提到中国的超算中心，不错部署 5 万张卡，但这在出动互联网期间可行，因为咱们能继承通讯级的延长。

然则，计较机运行对延长绝顶敏锐，过高的延长会导致性能大幅下落，是以基础要领缔造遭受了瓶颈。但这也带来了新机遇。目下，好意思国大厂在基础要领上的投资有增无减，每个季度就能插足约 100 亿好意思元。

4.AI 应用南北极分化，行业 +AI 快于 AI+ 行业

第四点是对于 AI 应用，许多东说念主认为 2025 年是 AI 应用的元年，但骨子上，好意思国也曾进入了 AI 应用期间。行业 +AI 的速率要快于 AI+ 行业的速率。"行业 +AI "是指在某个行业中已领有客户，名次靠前的企业，如果能快速拥抱 AI，要比初创的 AI 公司去拥抱某个行业收效要快得多。

举例，好意思国的 Salesforce，其股价从 2022 年 12 月到当今也曾翻了一倍还不啻，但市盈率险些没涨，这阐发公司的利润如实增多了，而不单是是 AI 的成见炒作。

拥抱 AI 主要的四个地方，咱们也有我方的看法。

临了，我将共享三大预测手脚今天的回来。我对以下几点有执意信心：

第一，三年傍边，手机中的 APP 数目将减少一半。这是因为 AI + Agent（智能体），使咱们不再需要那么多 APP。

第二，咱们每周的责任时长可能会少于四天。因为 AI + Robotic（机器东说念主），机器东说念主在异日十年内一定会替咱们完成许多责任。

第三，约莫在 10 年后，2040 年傍边，东说念主类平均寿命将达到 100 岁以上。这是因为 AI + Healthcare。

基于这些预测，咱们认为在现时周期内，拥抱 AI 可能是唯一收尾逆周期成长的门道。

天然，最终周期如故会交替。但我要强调的是，周期交替，不是英雄生计，是适者生计！